Норвежский суверенный фонд благосостояния Norges Bank Investment Management, управляющий активами на 2,3 триллиона долларов, предложил сократить долю казначейских облигаций США в своем эталонном долговом индексе. В письме министерству финансов Норвегии во вторник фонд рекомендовал уменьшить вес гособязательств, что затронет 80 миллиардов долларов вложений, с частичной компенсацией за счет более рискованных бумаг, включая ипотечные ценные бумаги.
В письме к министерству финансов Норвегии во вторник менеджер фонда рекомендовал сократить государственный долг в своем базовом индексе облигаций. Это приведет к тому, что 80 миллиардов долларов казначейских ценных бумаг США будут выгружены.
Но сокращение казначейских обязательств будет в основном компенсировано покупками более рискованных форм долга США, включая ценные бумаги, обеспеченные ипотекой.
В фонде указали, что риск MBS не от угрозы дефолта. Вместо этого, это потому, что ипотека может быть рефинансирована по более низкой процентной ставке, принося пользу заемщикам по сравнению с инвесторами. Таким образом, долг MBS влечет за собой премию за предоплату для учета этого риска.
«Рекомендация Norges Bank заключается в том, что секьюритизированные облигации (включая ипотечные ценные бумаги, так называемое агентство MBS) и государственные облигации должны быть включены в индекс облигаций, — говорится в письме фонда. — Широкий рыночный индекс обеспечивает подверженность большему количеству премий за риск и дает более диверсифицированный эталонный индекс, чем сегодня».
Он добавил, что MBS гарантируется ипотечными гигантами Fannie Mae, Freddie Mac и Ginnie Mae, «и кредитное качество близко к качеству государственных облигаций США».
После предлагаемой ребалансировки фонд увидит, что его запасы казначейских облигаций США сократились на 12,2 процентных пункта, в то время как доля негосударственного долга США подскочит на 11,4 процентных пункта.
Общая подверженность долларовым активам останется в значительной степени неизменной на уровне 52,5% против 52,9% в текущем портфеле.
Почему фонд сокращает долю гособлигаций США?
В то время как норвежский суверенный фонд благосостояния охарактеризовал предлагаемые изменения как перестройку в соответствии с более широкими рыночными весами, это происходит в чувствительное политическое время.
Государственный долг США вырос до 40 триллионов долларов, а дефицит федерального бюджета в этом финансовом году достигнет 2 триллионов долларов, без каких-либо признаков попыток обуздать это.
Министр финансов Скотт Бессент также продемонстрировал интервенционистскую полосу, чтобы держать доходность казначейства под контролем и предотвратить слишком большой рост доллара.
В то же время президент Дональд Трамп начал торговые войны против давних союзников, пригрозил снизить приверженность США НАТО и даже предположил, что Гренландия может быть захвачена в военном отношении.
На фоне более воинственной администрации США владение долларовыми активами стало более рискованным, поскольку они могут стать мишенью санкций со стороны Вашингтона.
Фактически, долларовые активы, такие как казначейские облигации, в настоящее время составляют меньшую долю резервов центрального банка по всему миру, а золото составляет большую долю.
В то время как Norges Bank Investment Management сокращает общую долю государственных облигаций в своем бенчмарке, перебаланс будет неравномерным, а казначейские облигации увидят наибольший удар.
Государственные облигации США упадут до 21,9% с 34,1%, в то время как долг еврозоны снизится до 14,1% с 16,8%. Но японские государственные облигации увеличатся до 7,4% с 4,6%, а Великобритания останется без изменений на уровне 4,2%.
После всех этих шагов вес фонда к государственным облигациям в его базовом индексе облигаций снизится до 50% с 70%.
«Доля правительства в 50% будет достаточна для покрытия потребностей в ликвидности, в том числе в периоды турбулентности на финансовых рынках», — говорится в письме главы Norges Bank Иды Вольдена Баче и генерального директора Norges Bank Investment Management Николая Тангена.
Вопросы и ответы
Почему норвежский фонд решил сократить долю казначейских облигаций США?
Фонд рекомендовал сократить долю гособлигаций США, чтобы привести свой эталонный индекс в соответствие с более широкими рыночными весами. При этом он отмечает, что казначейские облигации стали более рискованными из-за воинственной политики администрации США, включая торговые войны и угрозы санкций, что делает долларовые активы менее привлекательными.
Как изменится структура портфеля фонда после ребалансировки?
После ребалансировки доля казначейских облигаций США упадет с 34,1% до 21,9%, а доля негосударственного долга США вырастет на 11,4 процентных пункта. Общая доля государственных облигаций в индексе снизится с 70% до 50%, при этом доля японских гособлигаций увеличится с 4,6% до 7,4%.
Какие риски связаны с ипотечными ценными бумагами, которые фонд планирует покупать?
Риск MBS связан не с дефолтом, а с возможностью досрочного погашения: заемщики могут рефинансировать ипотеку по более низкой ставке, что снижает доходность для инвесторов. Поэтому MBS требуют премии за предоплату, чтобы компенсировать этот риск.